近期欧美市场用上涨庆祝美联储官员的一次相对鸽派的表态，但美联储一直强调所有货币政策决策的依据是经济数据，其中最重要的数据就是通胀数据。以史为鉴，从美联储加息到通胀有实质性下降，期间的时滞是多长呢？3年起步！

　　为什么会出现滞后？利率变化，需要通过一系列步骤渗透到通胀。由中央银行控制的短期贷款利率控制着经济中的其他借贷成本，包括家庭和企业的存款和贷款利率，但由于贷款合同需要时间来改变，因此出现了延迟。

　　较高的借贷成本和较低的资产价格阻止了家庭和企业借贷和投资，从而削弱了公司提高价格的能力以及工人赢得加薪的能力。但取消项目需要时间，一些消费者会继续购买计划已久的产品，比如新车或厨房。企业可能不会立即裁减员工，除非他们确信前景已经改变。

　　国际货币基金组织本月表示，利率变化对经济增长的影响在大约一年内达到顶峰，对通货膨胀的影响在三到四年内达到峰值。该组织本月在其《世界经济展望》(World Economic Outlook)中写道，前美联储主席沃尔克(Paul Volcker)于1979年夏天上任，并迅速将利率推至20%左右时，几乎立即引发了经济衰退，但通货膨胀花了大约三年时间才降至可控水平。

　　2013年，捷克央行的Tomas Havranek和Marek Rusnak 对几十篇早期论文进行了审查，得出结论认为，发达经济体对通胀的最大影响需要两到四年时间。根据英国央行2016年的时任行长James Cloyne和德国联邦银行(Bundesbank)行长Patrick Hürtgen 发表的一篇论文，在英国，政策利率提高1个百分点，两到三年后产出减少0.6%，通货膨胀最多减少1个百分点。

　　美国的就业数据和消费数据都表明，在新冠肺炎大流行之初推出的宽松货币政策仍在发挥作用，而迄今为止的加息几乎没有冷却通货膨胀或增长。

　　根据亚特兰大联储的预测模型，美国经济在今年上半年略有萎缩后，在截至9月份的三个月内可能以每年约3%的速度增长。摩根大通表示，尽管欧洲能源成本飙升，但欧元区经济可能也在增长。大西洋两岸的失业率都处于几十年来的低点。摩根大通表示，美国和全球的潜在通货膨胀率目前在6%左右。美联储会议纪要显示，9月政策会议的大多数与会者表示，相当一部分经济活动尚未对高利率做出反应。

　　加息到通胀可控之间的滞后效应，可能造成了央行可能过早放松货币制动的风险。这是因为人们在通胀恢复目标之前数月或数年就开始失业，而政策制定者往往会面临提前降息的压力。

　　虽然没有一家发达经济体央行在降息，但一些央行转向了较小幅度的加息。继连续四次上调0.5%后，澳大利亚本月只加息了0.25%，低于预期。根据该行10月4日的会议纪要，“鉴于现金利率在短时间内大幅提高，而且加息的全部影响还在将来”，加息幅度较小。

　　卡托研究所的Alan Reynolds指出，即便是最终平息了20世纪70年代高通胀率的沃尔克，在经济衰退期间也大幅降低了利率，包括1980年降息10%。

　　前美联储官员、现为布兰迪斯国际商学院(Brandeis International Business School)金融学教授的Stephen Cecchetti表示，“目前最大的风险是，随着经济陷入衰退，央行可能无法坚持自己的决心。”

　　国际货币基金组织本月警告称，如果过央行们早地改变政策方向，只会带来更高利率的痛苦，而不会带来低通胀的好处。但滞后也带来了相反的风险：央行可能会在太长时间内将利率维持在过高水平，超过经济能够承受和控制通胀所需的“剂量”。

　　事实上，IMF前首席经济学家Olivier Blanchard 指出，这些滞后给央行带来了一个难题：当基本通胀和工资通胀仍在上升时，政策制定者需要停止加息。但Olivier Blanchard 10月21日在社交媒体上表示，如果人们认为央行们没有致力于打击通胀，尤其是在央行开始加息的速度较慢的时候，这可能会威胁到央行的信誉。如果央行继续加息以维护其信誉，那幺可能会出现比必要的更严重的衰退，“这是美联储今天面临的一个难题”。

　　例如，美联储比沃尔克时代提前发出更多的行动信号。由于这一前瞻性指导，资产价格下降，市场利率在今年早于政策利率上升，缩短了滞后时间。

　　圣路易斯联储主席布拉德本月表示，2022年初美国经济增长放缓，可能部分反映出公司和投资者对美联储政策的反应，比20世纪50年代、60年代和70年代更快。

　　布拉德说：“我认为有理由认为(滞后时间)比过去短得多，我们现在可能在2022年受到很多影响。较短的滞后时间可能意味着增长放缓，通胀明年开始大幅下降，这意味着将利率提高到明年的风险过大。”

　　总之，对于央行来说，开启加息是艰难的决定，更难的是明确何时停止加息。

（文章来源：Wind）