观点聚焦

　　投资建议

　　自2020 年新冠疫情爆发以来，国内酒店行业恢复情况一波三折。我们认为短期来看，行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但中长期来看，考虑到疫情下行业供给(尤其是单体酒店)在经营压力下出清、供给增速在疫情前已在相对低位企稳以及疫情好转后休闲商旅需求的高弹性，我们预计行业RevPAR有望步入长周期的上升轨道，同时由于龙头公司不断升级的产品结构以及强于行业平均的主动收益管理能力，龙头的RevPAR恢复有望持续领先于行业平均水平。

　　理由

　　供给端：疫前增速已企稳，疫情催生结构性调整。疫情前酒店设施复合增长已稳定在5%左右的低增速水平，20 年疫情下小房量、单体酒店供给出清明显(较19 年下滑20%)，同时疫情下消费者对品质、卫生条件更好的连锁酒店认可度提升，连锁酒店在此期间逆势扩张，行业整体连锁化率提升至32%(19 年：26%)。考虑到疫情好转后，消费者对品质的偏好不可逆、连锁酒店集团均有较大规模的储备门店以及单体业主恢复正常经营或新建酒店设施均需要准备周期，我们预计中国酒店连锁化率有望在未来几年继续提升，在2025 年达到38%。需求端：休闲需求有望领先于商旅率先恢复。当前疫情扰动下，休闲商旅需求均受到较大程度的影响，考虑到疫情前国内休闲出行人次以及商旅开支均处于较为健康的增长曲线中，疫情好转后需求端有望重新进入恢复轨道。考虑到疫情对出行需求存在一定程度上不可逆的影响(线上会议对商旅出行的替代效应等)，我们认为未来“商旅+休闲”的混合需求可能会增多， 休闲需求恢复亦有望领先商旅。

　　恢复展望：行业ADR领先OCC恢复，龙头较行业“恢复溢价”有望持续。

　　本次恢复周期中行业整体呈现ADR恢复领先OCC恢复的现象，我们认为主要系1)行业通过维持价格的收益管理方式以应对疫情反复的不确定性；2)部分出行需求存在刚性属性，价格敏感度较低。我们亦注意到华住、锦江21 年整体以及同店RevPAR恢复均领先于行业平均恢复水平。通过比较分析龙头同店恢复与行业整体恢复(收益管理因素)以及龙头整体恢复与龙头同店恢复(产品结构因素)，我们认为龙头恢复相对于行业的“溢价效应”有望在疫情后得以持续。

　　盈利预测与估值

　　维持覆盖公司的盈利预测、目标价不变。推荐华住酒店、锦江酒店、首旅酒店。

　　风险

　　疫情反复影响RevPAR恢复；规模扩张低于预期。

（文章来源：中金公司）