6 月，蓄力继续战。5 月PMI 数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反映的情况一致。另外，6 月开始拥堵指数有加速上行的态势。5 月大概率探明经济底，普林格周期从阶段1 逆周期调节转向阶段2 复苏，权益占优，专精特新进攻，第一波曙光兑现后，蓄力第二波上攻。曙光兑现，疫情消退，四重奏到稳增长发力，把握稳增长、自主可控、消费复苏、战略资源四重机会。

　　科创板在当前时点存在增量驱动。宏观逻辑上，当前属于宽货币，但是信用传导不畅的经济复苏初期，并且处于疫情有效防控、政策密集推出的窗口期，在这个阶段市场系统性风险较小，小市值、成长风格弹性更突出。制度方面，市场存在投资者门槛下降、做市商制度加快推进的预期。其一，根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》，个人投资者参与科创板股票交易，应当符合1)申请权限开通前20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元，2)参与证券交易 24 个月以上，远高于创业板的10 万元资金门槛，市场存在科创板投资者门槛下降的预期；其二，2022 年5 月13 日，中国证监会正式发布实施了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，对科创板做市商准入条件与程序、事中事后监管等方面作出规定，后续证监会将指导上海证券交易所制定发布配套业务细则，市场预期科创板股票做市交易业务将加快推进，科创板流动性有望提升。

　　盈利与估值方面，科创50 指数的预期盈利增速较快且当前估值处于历史较低分位水平。截至6 月2 日，科创50 指数Wind 一致预期2022、2023 年归母净利润增速分别为40%、25%，当前市盈率(TTM)仅位于2020 年以来的10%分位水平。

　　7 月解禁期将是科创板的试金石。1)理论上，由于解禁以后股票供给增加，基本面较弱的个股在大规模解禁时往往表现不佳。截至2022 年5 月，科创板公司在上市1 年时间点前后15 天的区间收益率跑赢wind 全A 的股票数量仅占比34.7%。

　　2)另外，我们还比较了，解禁日前后的市场表现，发现2016 年以来全A 个股在1 年期解禁以后的表现弱于解禁前，表明有部分投资者在解禁日之前抢跑。我们统计的1545 家公司中(2016 年至2021 年5 月上市)，前20 日、前10 日、后10日、后20 日的区间收益率分别为-6.1%、-4.1%、-1%、-2.1%，解禁日以后表现要好于解禁前，并且分年度来看，也具有这样的特征。3)根据wind 数据，截至6/2,7 月科创板解禁市值为2711.4 亿元，是2022 年解禁市值最高的一个月，较2022年上半年的月度均值增长453.1%。7 月份，解禁市值较高的行业有电子、机械设备等，解禁市值/解禁前流通市值较高的行业有机械设备、基础化工等。4)7 月将是考验科创板的重要窗口期，也需观察是否有新的规则变动帮助科创板提升流动性、消化解禁减持压力。

　　盈余惊喜策略在科创板的应用：短期科创板受增量预期催化，中长期来看仍需关注盈利能否持续超预期。我们在《盈余惊喜策略的原理、应用、再思考》中对盈余惊喜组合的构建进行了详细阐述，从市场参与者维度，可以以股价表现识别“盈余惊喜”，即以业绩公告后的首个交易日是否出现净利润断层来判断业绩是否出现正向盈余惊喜，以当日股价涨幅来判断盈余惊喜的程度。从市场信息中介维度，可以以业绩窗口期的分析师盈利预测中值的变动幅度来判断盈余惊喜的方向和程度。盈余惊喜策略同样可以应用于科创板，我们筛选了一季度业绩公告后出现净利润断层、且首日涨幅超过5%、分析师盈利预测上调幅度大于等于0 的公司。

　　风险提示：俄乌冲突、通胀持续性、疫情反复超预期，盈余惊喜策略失效。

（文章来源：德邦证券）